目前(qian)金九銀(yin)十的(de)(de)傳統旺(wang)季，現貨(huo)(huo)呈現南(nan)強(qiang)北(bei)穩格(ge)(ge)局(ju)，整體(ti)出庫較好，沙(sha)河前(qian)期(qi)庫存累加，近期(qi)出庫有(you)(you)所(suo)好轉，庫存小幅下(xia)滑。價格(ge)(ge)方面(mian)(mian)，各區域自(zi)8月中旬以來(lai)均有(you)(you)較大漲幅，這次漲價更多是廠家借成本(ben)上漲主動提價，實際(ji)下(xia)游加工(gong)訂(ding)單(dan)環比增量(liang)有(you)(you)限(xian)，從往年來(lai)看，價格(ge)(ge)9、10月份達到高點后開(kai)始回落(luo)，今年價格(ge)(ge)上漲持續時(shi)間有(you)(you)待觀(guan)察，從目前(qian)漲價表現來(lai)看，有(you)(you)所(suo)乏力。消(xiao)息面(mian)(mian):上周末二(er)、三(san)線城市調控(kong)政策加碼，上周沙(sha)河也出臺了玻璃廠家采暖季限(xian)產(chan)15%的(de)(de)政策，具體(ti)實施措施尚未確定。期(qi)貨(huo)(huo)盤(pan)面(mian)(mian)，價格(ge)(ge)在達到1467后走出一波下(xia)跌行情，其背后邏輯，我們(men)認為有(you)(you)以下(xia)幾點:

1、成本(ben)大幅上(shang)漲(zhang)，現(xian)貨(huo)跟漲(zhang)，利潤依然(ran)高位

環(huan)(huan)保政策驅嚴(yan)，企業(ye)自(zi)身環(huan)(huan)保投入增(zeng)加(jia)(jia)外(wai)，砂巖、白石等原材料開采受限，價格也大幅(fu)飆升。另(ling)外(wai)，成本(ben)影響(xiang)最(zui)重要的(de)因素(su)，純堿(jian)(jian)，受環(huan)(huan)保、安全(quan)檢查等影響(xiang)，供應減少(shao)、貨源緊張，庫存(cun)維持在20萬噸以下的(de)低位水平。加(jia)(jia)上(shang)純堿(jian)(jian)生產(chan)(chan)成本(ben)增(zeng)加(jia)(jia)，下游(you)需求端平穩，純堿(jian)(jian)價格從(cong)9月份以來上(shang)漲(zhang)(zhang)了300-400元，相(xiang)當(dang)于(yu)玻(bo)(bo)璃生產(chan)(chan)成本(ben)上(shang)漲(zhang)(zhang)了60-80元左右。純堿(jian)(jian)上(shang)漲(zhang)(zhang)進一步帶動成本(ben)重心上(shang)移，但是玻(bo)(bo)璃廠家也變相(xiang)將成本(ben)上(shang)漲(zhang)(zhang)轉移到現貨價格上(shang)漲(zhang)(zhang)，所以目前利潤依然高位，吸引冷修點火(huo)復(fu)產(chan)(chan)。

2、沙(sha)河限產對供給端(duan)影響有限

沙河限產(chan)(chan)(chan)15%，首先實(shi)際執行有(you)待進一步考(kao)察，如果(guo)真正實(shi)施，減少的產(chan)(chan)(chan)能(neng)約占(zhan)全國產(chan)(chan)(chan)能(neng)2.39%，影響(xiang)有(you)限，加上目(mu)(mu)前(qian)(qian)利潤好，吸引(yin)生產(chan)(chan)(chan)線投產(chan)(chan)(chan)，據玻璃期貨網數據統計(ji)，下半年(nian)計(ji)劃冷修(xiu)復(fu)產(chan)(chan)(chan)+新建(jian)(jian)點火(huo)線達8條(tiao)，總(zong)計(ji)產(chan)(chan)(chan)能(neng)達2976萬重(zhong)箱，相當于目(mu)(mu)前(qian)(qian)在產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)3.2%，會抵消沙河限產(chan)(chan)(chan)的影響(xiang)。同(tong)時，也正是因為(wei)利潤好，達到(dao)冷修(xiu)時間(jian)的生產(chan)(chan)(chan)線推遲冷修(xiu)時間(jian)，年(nian)內冷修(xiu)概率低。數據上，截止到(dao)目(mu)(mu)前(qian)(qian)，17年(nian)冷修(xiu)了(le)3918萬重(zhong)箱，新建(jian)(jian)了(le)1320萬重(zhong)箱，復(fu)產(chan)(chan)(chan)點火(huo)3060萬重(zhong)箱，總(zong)增(zeng)加產(chan)(chan)(chan)能(neng)462萬重(zhong)箱，目(mu)(mu)前(qian)(qian)在產(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)能(neng)93984萬重(zhong)箱，同(tong)比去(qu)年(nian)增(zeng)加2.42%，供給處于小幅增(zeng)加過(guo)程。

3、旺季(ji)整體(ti)庫存下滑，預期之(zhi)內，下滑速度弱于去年

自8月中旬(xun)，貿易商開啟一(yi)輪補庫(ku)模式后，行業庫(ku)存(cun)開始下滑，目前(qian)(qian)是旺季(ji)時節，依(yi)然處于(yu)去(qu)庫(ku)存(cun)狀態(tai)，預期之(zhi)內，但是下滑速度同(tong)比去(qu)年(nian)較弱，甚至(zhi)像沙河地區，廠家(jia)出(chu)現旺季(ji)累(lei)庫(ku)現象，隨著國慶長期來臨，累(lei)庫(ku)壓力將進(jin)一(yi)步增加(jia)。貿易商方面，因(yin)為前(qian)(qian)期囤的貨處于(yu)成本線附近，信心受挫，當(dang)前(qian)(qian)謹慎(shen)采購為主。數(shu)據統計，截止(zhi)到9月22日，廠家(jia)庫(ku)存(cun)3153萬重箱(xiang)，同(tong)比去(qu)年(nian)增加(jia)84萬重箱(xiang)，同(tong)比增加(jia)2.7%。

4、地產調控(kong)政(zheng)策加大(da)，需(xu)求下滑風險增加

微觀(guan)層面(mian)(mian)(mian)，下游深加(jia)(jia)工訂單環比(bi)增量有限(xian)，深加(jia)(jia)工資(zi)(zi)金緊張(zhang)(zhang)，承接訂單能(neng)力(li)(li)減弱。地(di)(di)(di)產(chan)方面(mian)(mian)(mian)，調(diao)控(kong)政(zheng)策(ce)進一(yi)步收(shou)緊，需(xu)求下滑(hua)(hua)風險加(jia)(jia)大(da)。自7月(yue)(yue)份(fen)以來(lai)，地(di)(di)(di)產(chan)數據開(kai)(kai)(kai)始走弱，新開(kai)(kai)(kai)工面(mian)(mian)(mian)積(ji)、銷售(shou)(shou)面(mian)(mian)(mian)積(ji)等累(lei)計同(tong)比(bi)增速逐(zhu)步下滑(hua)(hua)。當(dang)月(yue)(yue)同(tong)比(bi)數據表現來(lai)看(kan)，新開(kai)(kai)(kai)工、銷售(shou)(shou)面(mian)(mian)(mian)積(ji)7月(yue)(yue)份(fen)有較(jiao)大(da)回落，8月(yue)(yue)份(fen)小幅(fu)上(shang)(shang)(shang)漲。上(shang)(shang)(shang)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)銷售(shou)(shou)好(hao)在于(yu)三(san)(san)、四線(xian)帶動，但(dan)是從7月(yue)(yue)中下旬一(yi)開(kai)(kai)(kai)，三(san)(san)、四線(xian)銷售(shou)(shou)開(kai)(kai)(kai)始放(fang)緩，目(mu)前(qian)三(san)(san)、四線(xian)棚改上(shang)(shang)(shang)半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)超額完成，下半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)棚改力(li)(li)度有減弱的(de)(de)趨勢，而且目(mu)前(qian)部分三(san)(san)、四線(xian)城(cheng)市庫存(cun)(cun)合(he)理，甚至部分庫存(cun)(cun)告急，所以下半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)三(san)(san)、四線(xian)去庫存(cun)(cun)的(de)(de)必(bi)要性也(ye)(ye)有所減弱。而一(yi)、二線(xian)調(diao)控(kong)政(zheng)策(ce)仍在，加(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)去年(nian)(nian)下半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)銷售(shou)(shou)基數偏高，對于(yu)今年(nian)(nian)下半(ban)(ban)(ban)年(nian)(nian)銷售(shou)(shou)有壓力(li)(li)。房企(qi)(qi)資(zi)(zi)金方面(mian)(mian)(mian)，8月(yue)(yue)份(fen)資(zi)(zi)金來(lai)源增速進一(yi)步下滑(hua)(hua)，銷售(shou)(shou)放(fang)緩加(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)目(mu)前(qian)各大(da)銀行房貸利(li)率上(shang)(shang)(shang)升對居民購房有抑制作用，會進一(yi)步影響定金、預收(shou)款(kuan)以及個人按揭貸款(kuan)，另外房企(qi)(qi)融資(zi)(zi)環境(jing)緊張(zhang)(zhang)，房企(qi)(qi)資(zi)(zi)金來(lai)源緊縮進一(yi)步增加(jia)(jia)，對地(di)(di)(di)產(chan)投資(zi)(zi)不利(li)，影響后續地(di)(di)(di)產(chan)開(kai)(kai)(kai)工、竣工速度。目(mu)前(qian)庫存(cun)(cun)持續下降，地(di)(di)(di)產(chan)有拿地(di)(di)(di)需(xu)求，但(dan)是如果后市預期改變，房企(qi)(qi)也(ye)(ye)會相應改變拿地(di)(di)(di)策(ce)略，即便是拿地(di)(di)(di)了(le)之后，進一(yi)步轉化為新開(kai)(kai)(kai)工、施(shi)工節奏也(ye)(ye)會放(fang)緩。從8月(yue)(yue)份(fen)公布(bu)的(de)(de)土地(di)(di)(di)購置面(mian)(mian)(mian)積(ji)來(lai)看(kan)，當(dang)月(yue)(yue)同(tong)比(bi)有較(jiao)大(da)降幅(fu)，房企(qi)(qi)補(bu)庫減弱，除了(le)資(zi)(zi)金壓力(li)(li)外，后市預期或有改變。

5、后市展望

綜上所述(shu)，成(cheng)本上漲(zhang)，但是(shi)我們認(ren)為(wei)成(cheng)本對(dui)(dui)(dui)價(jia)格的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)，更(geng)多的(de)(de)(de)體(ti)現在底部支撐方(fang)面(mian)，如果在需求(qiu)(qiu)(qiu)不好的(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)，成(cheng)本上漲(zhang)不具有(you)(you)(you)價(jia)格傳導作(zuo)用(yong)，況且目前現貨同(tong)步(bu)更(geng)漲(zhang)，所以利潤依然高企。供給方(fang)面(mian)，沙河限(xian)產(chan)影響有(you)(you)(you)限(xian)，利潤驅使，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)復產(chan)產(chan)能有(you)(you)(you)增加(jia)趨(qu)勢(shi)，總的(de)(de)(de)供給可(ke)能不減(jian)(jian)反增。庫(ku)存(cun)方(fang)面(mian)，旺季庫(ku)存(cun)下(xia)滑，預期(qi)之(zhi)內，但下(xia)滑幅(fu)度弱(ruo)于去(qu)年(nian)(nian)(nian)。需求(qiu)(qiu)(qiu)方(fang)面(mian)，三、四(si)線去(qu)庫(ku)存(cun)實施(shi)有(you)(you)(you)效(xiao)，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)去(qu)庫(ku)存(cun)必要性減(jian)(jian)弱(ruo)，后(hou)(hou)續銷(xiao)售發(fa)力(li)有(you)(you)(you)待(dai)驗證，而(er)(er)調(diao)控政策持續，加(jia)上去(qu)年(nian)(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)售基數大，對(dui)(dui)(dui)今年(nian)(nian)(nian)下(xia)半(ban)年(nian)(nian)(nian)銷(xiao)售承(cheng)壓。而(er)(er)銷(xiao)售放緩加(jia)上目前房企貸款額度緊，資金來源緊縮對(dui)(dui)(dui)地(di)(di)產(chan)投資不利，進(jin)一步(bu)影響后(hou)(hou)續地(di)(di)產(chan)開(kai)工、竣工速度，目前庫(ku)存(cun)持續下(xia)降，地(di)(di)產(chan)有(you)(you)(you)拿地(di)(di)需求(qiu)(qiu)(qiu)，但是(shi)如果后(hou)(hou)市預期(qi)改變(bian)，房企也(ye)會相應(ying)改變(bian)拿地(di)(di)策略(lve)，即便(bian)是(shi)拿地(di)(di)了之(zhi)后(hou)(hou)，進(jin)一步(bu)轉化為(wei)新開(kai)工、施(shi)工節奏也(ye)會放緩。操(cao)作(zuo)上，一是(shi)傳統淡季，地(di)(di)產(chan)調(diao)控政策進(jin)一步(bu)加(jia)大，需求(qiu)(qiu)(qiu)端下(xia)滑風險加(jia)劇(ju)，維(wei)持淡季供需弱(ruo)格局判斷，目前沙河廠(chang)庫(ku)折合盤面(mian)價(jia)格為(wei)1450-1500元，貼水幅(fu)度7.9%，節前建議輕倉逢(feng)高偏(pian)(pian)空思(si)路或者(zhe)逢(feng)低止盈(ying)觀望，長期(qi)維(wei)持逢(feng)高偏(pian)(pian)空策略(lve)為(wei)主。風險點:其他(ta)地(di)(di)方(fang)出(chu)臺限(xian)產(chan)政策，限(xian)產(chan)措施(shi)細化，冷修線線加(jia)速冷修。