國慶長假后的兩個交易日，玻璃期貨忽低忽高的行情玩起了“心跳”。一方面，由于8月底以來玻璃期貨價格持續下跌，導致期貨貼水現貨幅度擴大，資金做多的安全邊際相對較高。從持倉來看，最近2個交易日玻璃主力合約增倉逾10萬手至31萬手左右，創下最近一個多月來的新高，這是節后資金回流和短線資金流入等因素的共同影響。

另一方面，國慶(qing)節(jie)前后沙河玻璃(li)企(qi)業限產、純堿(jian)價格上漲等利好因素頻(pin)現，也是激發市場做多(duo)積極性的主要因素之一，尤其是近期(qi)有關沙河環保督察愈(yu)演(yan)愈(yu)烈(lie)，或(huo)影(ying)響后市玻璃(li)供給，從而(er)對供需面形成影(ying)響。

房地產調控升級需(xu)求萎縮成為一致性預期

黑(hei)色坍塌之后，市場(chang)悲觀(guan)(guan)(guan)情緒蔓延到所有工業(ye)(ye)品(pin)。9月份(fen)開始，市場(chang)對需求悲觀(guan)(guan)(guan)預(yu)期趨于一致，這(zhe)點從(cong)宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)(guan)到微觀(guan)(guan)(guan)均有所呼應。宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)(guan)方(fang)面，房地(di)產(chan)銷售已(yi)經明(ming)顯下滑(hua)的基礎下，9月末各地(di)再出(chu)臺限售政策，房地(di)產(chan)需求萎縮明(ming)確;微觀(guan)(guan)(guan)方(fang)面，配合各地(di)環保限制(zhi)，需求端整(zheng)體呈現旺季(ji)不旺的格局(但整(zheng)體基本持平，并未又(you)反(fan)季(ji)節(jie)性下滑(hua))。宏(hong)(hong)觀(guan)(guan)(guan)情緒疊加微觀(guan)(guan)(guan)出(chu)貨壓力，工業(ye)(ye)品(pin)整(zheng)體跌幅超預(yu)期。

供應首次實施限產關注落地情況

17年(nian)開始(shi)，環(huan)保限(xian)產(chan)(chan)(chan)風(feng)正(zheng)式(shi)掛到玻(bo)璃(li)(li)行業。此(ci)前玻(bo)璃(li)(li)雖也(ye)提出去產(chan)(chan)(chan)能、環(huan)保限(xian)產(chan)(chan)(chan)的口號，但受制于生產(chan)(chan)(chan)線不可(ke)調節(jie)，實際生產(chan)(chan)(chan)中(zhong)很少(shao)真(zhen)正(zheng)限(xian)產(chan)(chan)(chan)。今年(nian)采(cai)暖季或為(wei)玻(bo)璃(li)(li)的首個真(zhen)正(zheng)環(huan)保限(xian)產(chan)(chan)(chan)。從9月中(zhong)旬邢臺發布的限(xian)產(chan)(chan)(chan)方案可(ke)以看(kan)到，此(ci)次玻(bo)璃(li)(li)限(xian)產(chan)(chan)(chan)生產(chan)(chan)(chan)和加工環(huan)節(jie)都有涉(she)及(ji)，且(qie)限(xian)產(chan)(chan)(chan)量均(jun)為(wei)15%。

據了(le)解(jie)，供(gong)應限(xian)產(chan)(chan)15%將通過減少投入料來實現，即實際產(chan)(chan)量(liang)為設計產(chan)(chan)能*0.85。考慮玻璃企業正常生(sheng)產(chan)(chan)中約有10%的(de)超產(chan)(chan)，實際產(chan)(chan)量(liang)限(xian)制(zhi)預計在(zai)15%-25%左右(you)。根據限(xian)產(chan)(chan)名單，涉及(ji)生(sheng)產(chan)(chan)線(xian)(xian)29200噸/天(tian)，占(zhan)全國在(zai)產(chan)(chan)生(sheng)產(chan)(chan)線(xian)(xian)20%。供(gong)給(gei)端(duan)減少量(liang)折合(he)到全國玻璃行業的(de)話，縮(suo)減不(bu)足4%，與此同(tong)(tong)時(shi)，深加工(gong)企業也在(zai)同(tong)(tong)步減產(chan)(chan)。“由(you)于(yu)沙(sha)河深加工(gong)可以消(xiao)化本地(di)原片(pian)的(de)40%，如果(guo)當(dang)地(di)深加工(gong)企業如期執行限(xian)產(chan)(chan)，那么相(xiang)當(dang)于(yu)需求端(duan)減少1.5%，再加上一些散亂(luan)污的(de)小加工(gong)企業被(bei)關停，供(gong)給(gei)端(duan)縮(suo)減的(de)影響被(bei)弱化。

至(zhi)于后市玻(bo)(bo)璃(li)價格的影(ying)響因(yin)素(su)，繼(ji)續(xu)關注地(di)(di)產需(xu)求和產業鏈庫存等方面，特(te)別隨著國內房地(di)(di)產市場(chang)銷售和投資(zi)呈現持續(xu)走弱的態勢(shi)，疊(die)加(jia)四季度玻(bo)(bo)璃(li)行業即將(jiang)(jiang)進入傳統淡季等因(yin)素(su)，二、三季度玻(bo)(bo)璃(li)需(xu)求端穩定局面或將(jiang)(jiang)被打破，加(jia)速玻(bo)(bo)璃(li)價格拐(guai)點的到來。

需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)(duan)(玻璃70%通過深(shen)加工(gong)流入市場)同樣(yang)有15%限產(chan)(chan)的(de)約(yue)束。但(dan)由于缺(que)乏詳細的(de)產(chan)(chan)能明細，我們(men)這里(li)難以(yi)直接測算出(chu)深(shen)加工(gong)需(xu)(xu)求(qiu)的(de)影響量(liang)。但(dan)從地區供(gong)需(xu)(xu)的(de)角度(du)來看，沙河地區是全(quan)國玻璃的(de)批(pi)發地，當(dang)(dang)地供(gong)應遠大(da)于當(dang)(dang)期消耗。因此，同樣(yang)縮(suo)量(liang)15%的(de)條件下(xia)，供(gong)應縮(suo)量(liang)要小余需(xu)(xu)求(qiu)縮(suo)量(liang)。當(dang)(dang)然，從工(gong)藝本身執行的(de)難易程度(du)來說，供(gong)應端(duan)(duan)縮(suo)減(jian)難度(du)遠遠超(chao)過需(xu)(xu)求(qiu)縮(suo)減(jian)。我們(men)前期分(fen)析(xi)也討論過，玻璃生產(chan)(chan)線缺(que)乏靈(ling)活(huo)調節性(xing)(15%限產(chan)(chan)已經是窯(yao)爐可持(chi)續生產(chan)(chan)的(de)最大(da)縮(suo)量(liang))，而深(shen)加工(gong)環節開停工(gong)非常(chang)容易。需(xu)(xu)求(qiu)端(duan)(duan)收(shou)縮(suo)比供(gong)應端(duan)(duan)更為(wei)靈(ling)活(huo)。

根據文件要求(qiu)，供需雙縮(suo)從采暖(nuan)季(ji)11.15號正式執行，但沙河地(di)區表示將提前在10月份就開始(shi)施行。盤面已然(ran)貼水，四季(ji)度供應端(duan)潛在限產支撐下(xia)，環保(bao)限產對玻璃影響偏多。但有個非常大的風險在于(yu)供應端(duan)的資(zi)金問題(ti)。

1、限產15%會增加玻璃(li)企(qi)業生產成本(ben)(ben)，成本(ben)(ben)端預計增加10-15元/噸(dun)。

2、玻(bo)璃生產(chan)成本上升，但開停工(gong)不可(ke)調節。長時間停產(chan)是(shi)(shi)否導(dao)致企業資金回籠壓力巨大?這點，不光是(shi)(shi)玻(bo)璃，可(ke)能是(shi)(shi)我們(men)對于整體冬季限產(chan)的共(gong)同擔憂。即，供需(xu)持續(xu)壓縮下，企業資金流是(shi)(shi)否能夠扛過(guo)這個冬天?

情(qing)緒過于悲(bei)觀期價或寬幅震蕩(dang)

從(cong)單純(chun)基本面(mian)角度(du)看(kan)，盤(pan)面(mian)在情緒引領下呈現貼水。而(er)冬季限產因素(su)對供應端收(shou)縮大(da)于需求端，我們認為盤(pan)面(mian)情緒有超跌。

環(huan)保(bao)限產(chan)并不能從根部上改變玻(bo)璃季節性淡季價(jia)格(ge)壓(ya)力(li)較大(da)的(de)格(ge)局，只能是降低壓(ya)力(li)。后市其實(shi)更(geng)加(jia)應(ying)該關注廠家的(de)庫(ku)(ku)存(cun)情況。“無論是否有環(huan)保(bao)限產(chan)，如果廠家庫(ku)(ku)存(cun)持續(xu)下(xia)降，那么現貨價(jia)格(ge)仍(reng)將強勢(shi)。但是如果環(huan)保(bao)限產(chan)的(de)情況下(xia)，玻(bo)璃廠家的(de)庫(ku)(ku)存(cun)仍(reng)然持續(xu)上漲，那么環(huan)保(bao)限產(chan)也(ye)改變不了(le)淡季下(xia)跌的(de)趨勢(shi)，只是會降低淡季累庫(ku)(ku)壓(ya)力(li)。